行业投资评级 - 电力设备新能源行业投资评级为"优于大市"（维持）[2][7] 核心观点 - 苹果公司宣布追加1000亿美元美国本土投资，未来四年总投资额达6000亿美元，并启动"美国制造计划"（AMP）以引入更多供应链和先进制造工艺[3][4] - 苹果加码本土投资可能对产业链关税豁免/部分豁免产生积极影响，带动其股价当日收盘上涨5.1%，盘后上涨2.8%[3][4] - 钢壳电池在iPhone中应用比例持续提升，2024年iPhone 16系列有1款机型搭载，2025年iPhone17系列预计有两款机型搭载，2026年折叠机及18系列机型将进一步增加钢壳电池使用[5] - 钢壳电池单只电芯价格达9-10美元，较软包电芯价格提升超50%，电池企业盈利能力有望显著提升，设备企业将受益于新建产线订单增长[5] 相关公司分析 - 建议关注苹果产业链电芯核心供应商珠海冠宇（688772.SH），其市值167亿元人民币，2024-2026年归母净利润预测分别为4.3亿、8.5亿、12.9亿元人民币，对应PE为38.7x/19.7x/12.9x[8] 技术趋势 - 钢壳电池因能量密度高、散热性能好等优势，正被苹果等企业加速应用于手机产品[5]

财务数据关键指标变化（收入和利润） - 营业收入为9.197亿元，同比增长23.48%[21] - 归属于上市公司股东的净利润为7249.81万元，同比下降26.54%[21] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5962.11万元，同比下降11.82%[21] - 公司实现营业收入9.20亿元，同比增长23.48%，归属于上市公司股东的净利润7,249.81万元，同比下降26.54%[34] - 营业收入同比增长23.48%至919,729,079.06元，营业成本同比增长44.00%至634,187,513.17元[71] - 营业利润为87,369,234.84元，同比下降15.87%[186] - 净利润为72,498,099.12元，同比下降26.55%[187] - 基本每股收益为0.36元/股，同比下降28.00%[21] - 基本每股收益为0.36元，同比下降28%[187] 财务数据关键指标变化（成本和费用） - 营业总成本为829,705,605.73元，同比增长27.70%[186] - 研发投入同比下降23.14%至48,352,749.39元[71] - 研发费用同比下降22.9%至29,161,828.89元[190] 财务数据关键指标变化（现金流） - 经营活动产生的现金流量净额为4.669亿元，同比增长240.62%[21] - 经营活动产生的现金流量净额为4.67亿元，同比增长240.62%，期末合同负债为1.14亿元，同比增长103.27%[34] - 经营活动现金流净额同比大幅增长240.62%至466,912,951.90元[71] - 经营活动产生的现金流量净额大幅增长至466,912,951.90元，同比增长240.6%[192] - 投资活动产生的现金流量净额为-310,128,328.37元，主要由于投资支付现金增加[193] - 筹资活动产生的现金流量净额为-114,661,026.53元，主要由于偿还债务支付现金[193] - 销售商品、提供劳务收到的现金同比增长36.9%至1,163,025,106.38元[192] 业务线表现（CDMO业务） - 公司CDMO业务涵盖中间体、原料药开发和制剂生产服务[3] - CDMO业务新签订单金额同比增长19.88%[34] - 药物开发及商业化阶段的产品和服务营业收入7.65亿元，同比增长32.27%，其中CDMO收入5.48亿元，同比增长60.92%[40] - TPD相关的CDMO订单金额近2,000万元[42] - 多肽相关业务订单金额超过3,000万元，超过2024年全年水平[43] - 晖石生产基地服务的GMP项目数量同比增长18%，累计服务原料药IND项目210余个，上半年新增3个原料药NDA项目[41] 业务线表现（分子砌块业务） - 公司已完成超过4.5万砌块化合物的自主合成，覆盖63个化合物系列[52] - 公司在三元环、四元环、桥环等特殊结构领域处于行业领导地位[52] - 公司构建了从分子砌块到中间体、原料药的完整供应链体系[56] - 公司运用不对称合成、酶催化等前沿技术拓展分子砌块结构多样性[53] 业务线表现（多肽和寡核苷酸业务） - 公司完成数十个链状/环状化学合成多肽项目开发，多个项目已实现公斤级稳定生产，并承接海外客户RDC前体GMP订单[44] - 公司已完成多个短肽（4-5 mer）数十公斤的LPPS生产，并构建基于连续流的LPPS产能以满足大规模交付需求[44] - 公司寡核苷酸领域产品种类超过500种，多肽、寡核苷酸团队规模达50人，年底将扩增至100人[45] 业务线表现（ADC业务） - 公司完成首个ADC linker-payload的IND注册申报服务项目，另一项复杂payload-linker IND项目合同总金额达千万级[46] - 公司上半年完成2个创新linker项目数十公斤级的PPQ生产交付，累计订单金额近千万[46] 业务线表现（连续流技术） - 公司在连续加氢领域完成33个生产项目交付，其中7个为吨级规模[47] - 公司在非加氢领域完成30个生产项目交付，其中3个为吨级规模[48] - 公司开发出多步连续反应串联工艺，并在多个吨级项目中实现工业化应用[60] - 公司整合6大技术平台，包括连续流工艺开发、化学反应工程、设备研发等[59] 业务线表现（酶催化技术） - 公司酶催化技术团队完成五十多个公斤级以上项目，包括多个百公斤以上项目[49] - 合成生物学平台常备酶数量超700种，配备7L、100L和500L高密度发酵装置[61] 客户分布（按企业类型） - 来自大型跨国制药企业收入3.67亿元，同比增长69.73%，来自中小生物医药公司收入5.53亿元，同比增长4.55%[35] 客户分布（按地区） - 来自欧洲客户的收入1.34亿元，同比增长109.98%，来自日本、韩国及其他地区客户的收入0.40亿元，同比增长52.66%[35] 研发和技术 - 公司服务早期（临床前至临床II期）项目数量超过1,100个，临床III期及商业项目数量53个[35] - 公司实验室自动化设备应用使研发人员人均工作效率提升8倍[49] - 公司研发技术人员占比达60%，其中硕博人才近30%[68] - 公司研发人员年人均接受99小时以上的深度培养[68] 质量与合规 - 公司已累计通过11次药政监管机构检查和330余次国内外大中型制药企业质量审计[64] - 浙江晖石在2025年1月、3月连续通过NMPA审核查验中心对2项1类新药的注册核查和GMP符合性检查[64] - 山东药石于2025年2月通过NMPA审核查验中心对1类创新药的注册现场核查[64] - 公司原料药生产基地浙江晖石2019年7月以零缺陷通过美国FDA现场检查[64] - 公司2023年1月通过ISO/IEC27001信息安全管理体系认证[66] 子公司表现 - 美国药石子公司的净利润为4,933,625元[100] - 山东药石子公司的净利润为1,435,002元[100] - 浙江晖石子公司的净利润为26,418,523元[100] 资产与负债 - 总资产为55.24亿元，同比增长11.93%[21] - 归属于上市公司股东的净资产为36.26亿元，同比增长21.38%[21] - 货币资金较年初增长14.51%至332,313,329.44元，占总资产比例提升0.14%至6.02%[75] - 应收账款较年初减少38%至298,698,410.66元，占总资产比例下降4.35%至5.41%[75] - 其他权益工具投资大幅增加至646,262,257.44元，主要受药捷安康上市后市值变化影响[75] - 本报告期末流动比率为3.95，比上年末增长8.82%[172] - 本报告期末资产负债率为34.36%，比上年末下降5.11%[172] 募集资金使用 - 公司募集资金总体使用情况显示，累计使用募集资金55.3亿元，占募集资金总额的59.59%[83][84] - 公司报告期内实际使用募集资金737.1万元[84] - 公司募集资金余额为4.174亿元，其中专户余额为3637.47万元，理财相关余额为3.809亿元[84] - 公司累计收到理财收益3870.41万元，利息收入净额357.76万元[84] - 公司承诺投资项目南京研发中心升级改造项目累计投入2.121亿元，投资进度70.07%[86] - 公司药物生产项目累计投入5890万元，投资进度97.7%[86] - 制剂生产基地建设项目募集资金投入33.9亿元，占计划投入的5%[87] - 补充流动资金项目实际投入27.875亿元，占计划投入的100.26%[87] - 年产155吨创新药及关键中间体CDMO建设项目投入29.5338亿元，占计划投入的0.78%[87] 风险管理 - 公司面临全球经济环境及贸易政策变动风险，计划通过欧洲市场布局和海外产能并购应对[101] - 公司面临药物研发市场需求下降风险，将加大研发投入拓展业务链条[102] - 公司面临市场竞争加剧风险，将加强研发团队建设和客户拓展[103] - 公司面临行业政策变化风险，将密切关注政策动向并调整经营战略[104] - 公司境外销售收入比例较高，面临汇率波动风险，已采取套期保值等措施应对[108] 公司治理 - 2025年5月16日财务总监变动：吴奕斐解聘（个人原因），吴娟娟接任[113] - 2024年度限制性股票激励计划因业绩未达标作废部分股票（涉及第三归属期）[115] - 2025年4月24日董事会通过《市值管理制度》并实施[110] - 公司未披露"质量回报双提升"行动方案及估值提升计划[111] - 半年度不进行利润分配（包括现金红利、红股及公积金转增股本）[114] 股东与股权 - 有限售条件股份减少240,825股，比例从15.69%降至15.57%[146] - 无限售条件股份增加242,536股，比例从84.31%升至84.43%[146] - 外资持股减少63,375股，比例从0.03%降至0.00%[146] - 因可转换债券转股增加无限售条件股份1,711股[147] - 高管赵可、WENFANG MIAO、SHIJIE ZHANG分别解除限售177,450股、24,375股、39,000股[148] - 期末限售股总数31,093,439股，其中杨民民持有31,052,489股[149] - 报告期末普通股股东总数为35,328人[151] - 第一大股东杨民民持股20.73%，共计41,403,319股，其中质押12,000,000股[151] 可转换债券 - 公司于2022年4月20日向不特定对象发行可转换公司债券1150万张，每张面值100元人民币，募集资金共计11.5亿元人民币[161] - 可转换公司债券"药石转债"于2022年5月18日在深圳证券交易所挂牌交易，债券代码为"123145"[161] - 可转债转股期自2022年10月26日起至2028年4月19日止[161] - 报告期末可转债持有人数为5,073人[162] - 前十名可转债持有人合计持有比例为27.04%，其中招商银行旗下基金分别持有4.45%和4.10%[163] - 累计转股金额为2,835,200元，转股数量为72,282股，占转股开始日前公司已发行股份总额的0.04%[166] - 未转股金额为1,147,164,800元，占发行总金额的99.75%[166]

行业投资评级 - 看好(维持) [4] 核心观点 - 北美四大云厂商资本开支总额在2025H1达到1593.84亿美元（不含融资租赁），同比增长24.4%，整体维持高位运行，各大云厂商对2025年全年资本支出指引激进，反映其AI基础设施建设的持续推进 [1][10] - AI产业持续提振云业务景气度，25H1北美三大云厂商（微软、谷歌、亚马逊）合计云业务营收同比增长10.43%，较2024H2提升0.17pct [2][25] - 微软领跑云业务增长，25Q2智能云营收同比增长25.6%，其中Azure增速高达39%；谷歌云增速达31.7%；亚马逊AWS同比增速仅为17.5%，连续两个季度明显落后于微软与谷歌 [3][27] - 科技巨头加速布局AI，推动云业务提速，为广告、零售、智能终端等场景带来深层变革 [4][34][35] 资本开支 - 2025H1四家云厂商资本开支总计为1593.84亿美元（不含融资租赁），同比+24.4% [10] - 北美四大云厂商2022-2024年合计资本开支（包含融资租赁）的复合年均增长率CAGR为17.71% [11] - 微软：预计FY26Q1资本支出将超过300亿美元，同比增长超50% [13] - 谷歌：预期2025年资本开支850亿美元，同比增长61.8% [17] - Meta：预期2025年资本开支660-720亿美元，同比增长超65% [18] - 亚马逊：预期2025年资本开支1131亿美元，同比增长45.7% [22] 云业务收入 - 25Q1三厂商合计云业务营收为682.78亿美元，同比增长20.3%；25Q2增至743.75亿美元，同比增长23.1%，高于彭博一致预期1.9pct [2][25] - 微软智能云25Q2收入为298.78亿美元，同比增长25.6%，Azure同比增长39% [25] - 谷歌云25Q2收入为136.24亿美元，同比增长31.7% [26] - 亚马逊AWS 25Q2收入为308.73亿美元，同比增长17.5% [26] AI进展 - 微软：25Q2 Azure及其他云服务收入增速为39%，AI服务对云收入增速的贡献为16% [31] - 谷歌：Gemini部署企业超8.5万家，使用量同比增35倍，AI基础设施收入已达数十亿美元 [33] - 亚马逊：AWS生成式AI业务维持三位数增长，广告收入同比+22%，AI广泛赋能物流、客服与智能推荐 [34] - Meta：AI推荐助力Instagram/Facebook广告转化率分别提升5%和3%，Meta AI助手月活超10亿 [35]

业绩总结 - 2025年第二季度总收入为155.58亿美元，同比增长38%[18] - 2025年第二季度净收入为56.61亿美元，同比增长91%[59] - 2025年第二季度非GAAP每股收益为6.31美元，同比增长61%[18] - 2025年第二季度毛利率为84.3%，同比提高3个百分点[18] - 2025年全年的收入指引上调1.5亿美元，预计在600亿至620亿美元之间[10] 用户数据 - 关键产品收入为104亿美元，占总收入的80%[12] - 美国市场的增益类药物市场份额增加至57.0%，较上一季度提高3.8个百分点[29] - 2025年第二季度Mounjaro的美国销售额为33亿美元，国际销售额为19亿美元[65] - 2025年第二季度Zepbound的美国销售额为34亿美元，国际销售额为150万美元[68] - 2025年上半年，Lilly的增益类药物销售剂量比2024年上半年增加了1.6倍[10] 新产品和新技术研发 - 2025年第二季度，Orforglipron在ATTAIN-1研究中实现超过27磅（约12.4%）的体重减轻[11] - Mounjaro在SURPASS-CVOT研究中显示出心血管保护效果，MACE-3事件发生率比Trulicity低8%[11] - Tirzepatide在MACE-3事件的发生率上比dulaglutide低8%，在全因死亡率上低16%[43] - Tirzepatide相比安慰剂降低了28%的MACE-3事件风险和39%的全因死亡率[43] - 约60%的Orforglipron 36 mg组参与者实现了体重减少≥10%[46] 未来展望 - Orforglipron在成人参与者中的研究，预计招募3000名患者，主要结果为体重基线变化的平均百分比，预计完成时间为2027年7月[93] - 针对肥胖和2型糖尿病的Orforglipron研究，计划招募1500名患者，预计完成时间为2025年8月[93] - Retatrutide在肥胖参与者中的研究，计划招募2300名患者，预计完成时间为2026年5月[103] - 针对阿尔茨海默病的Remternetug研究，计划招募1400名患者，预计完成时间为2030年10月[100] 市场扩张和并购 - 2025年第二季度Jaypirca的销售额为1.23亿美元，同比增长85%[25] - 美国销售增长8%，国际销售增长19%[71] - 2024年第一季度Verzenio销售额为10.5亿美元，第二季度为13.32亿美元，预计第四季度为15.55亿美元[71] 负面信息 - 无明显负面信息提及 其他新策略和有价值的信息 - 586名参与者在3期研究中，评估Retatrutide对肥胖和慢性下背痛的影响，主要结果为体重变化的百分比[107] - 291名参与者在3期研究中，评估Selpercatinib对RET突变性甲状腺髓样癌的影响，主要结果为无进展生存期[110]

财务结果发布说明 - 公司发布2025年第二季度初步财务结果新闻稿，数据未经审计且可能修订[4] 市值情况 - 2025年第二季度最后一个工作日，非关联股东持有的普通股总市值超7亿美元[6] 公司身份变化 - 截至2025年12月31日，公司将成为“大型加速申报公司”，不再是新兴成长型公司[6] - 截至2025年6月30日，公司不再符合外国私人发行人标准[7] 内部控制要求 - 自2025年起，公司独立注册会计师事务所将评估并报告财务报告内部控制有效性[6] 法规条款约束 - 自2026年1月1日起，公司高管、董事和主要股东将受《交易法》第16条“短线交易”利润追回条款约束[7] 股票信息 - 公司股票类别包括无面值A类普通股（交易代码PGY）和A类普通股购买权证（交易代码PGYWW），均在纳斯达克上市[2] 报告日期 - 报告日期为2025年7月17日[1] 公司联系方式 - 公司地址为纽约麦迪逊大道335号16楼，邮编10017，电话(646) 710 - 7714[1] 报告签署 - 公司首席执行官为Gal Krubiner，于2025年7月17日签署报告[13]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年上半年营业收入为10.04亿元，同比增长21.68%[21] - 归属于上市公司股东的净利润为2932.29万元，同比下降58.75%[21] - 基本每股收益为0.09元/股，同比下降57.14%[21] - 加权平均净资产收益率为1.29%，同比下降1.90个百分点[21] - 公司营业收入同比增长21.68%，达到10.04亿元，上年同期为8.25亿元[47] - 营业总收入为1,003,932,763.51元，同比增长21.67%[130] - 净利润为29,322,945.80元，同比下降58.75%[131] - 基本每股收益为0.09元，同比下降57.14%[131] - 母公司营业收入为1,003,630,280.12元，同比增长21.65%[134] - 母公司净利润为31,265,833.67元，同比下降56.99%[134] - 母公司基本每股收益为0.09元，同比下降59.09%[135] - 营业利润为30,492,491.19元，同比下降60.52%[130] - 利润总额为35,987,627.59元，同比下降54.27%[130] 成本和费用（同比环比） - 营业成本同比增长32.86%，达到9.19亿元，主要由于折旧增加[47] - 营业总成本为981,232,904.68元，同比增长30.04%[130] - 研发费用为28,045,141.68元，同比增长9.02%[130] 经营活动产生的现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为-371.04万元，同比下降101.56%[21] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降101.56%，为-371万元，主要因原材料现汇采购额增加[47] - 2025年半年度经营活动产生的现金流量净额为-371万元，较去年同期2.38亿元大幅下降[136] - 母公司2025年半年度经营活动现金流出10.73亿元，同比增长34.82%[138] 投资活动产生的现金流量 - 2025年半年度投资活动现金流入3.56亿元，同比增长115.05%[137] - 母公司2025年半年度投资活动现金流入7812万元，同比下降52.79%[139] 筹资活动产生的现金流量 - 2025年半年度筹资活动现金流入2亿元，同比增长81.82%[137] 现金及现金等价物净增加额 - 2025年半年度现金及现金等价物净增加额为1421万元，去年同期为-881万元[137] - 母公司2025年半年度期末现金及现金等价物余额为1.25亿元，同比下降18.21%[139] 业务线表现 - 基础化工业务收入同比增长33.29%，达到7.95亿元，占营业收入比重79.17%[49][50] - 精细化工业务收入同比下降8.59%，为2.09亿元，毛利率为-4.03%[49][50] - 化工中间体产品收入同比增长50.71%，达到1.05亿元[49] - 公司主营业务以煤为原料，生产合成氨、硝酸、双氧水等基础化工产品[30] - 公司精细化工产品包括三聚氰胺、甲醛、密胺树脂等[30] - 合成氨主要用于生产硝酸、尿素和其他化学肥料[31] - 硝酸钠用于制造化肥、农药、炸药、染料等[32] - 公司商品浓硝酸产能和市场占有率全国领先，"华硝"品牌荣获中国驰名商标称号[39] - 公司拥有年产硝酸40万吨、硫酸60万吨、双氧水30万吨的大型化工生产装备[45] - 公司产品主要应用于化工制造、化学肥料、生物医药等领域，其中大宗化学品受宏观经济波动影响较大[68] - 公司通过丰富产品线和优化产品结构，向下游精细化工业务延伸，以消化大宗化学品产能[68] 地区表现 - 境内收入同比增长22.41%，达到10亿元，占营业收入比重99.65%[49][50] - 公司在华东、华中、华南市场拥有稳定的市场占有率，与下游大中型企业建立长期合作关系[39] 管理层讨论和指引 - 化工行业整体利润水平处于低位，固定资产投资增速放缓[29] - 公司优化采购策略与供应链管理，降低采购成本[29] - 公司强化生产装置运行管理与工艺改进，降低产品单耗[29] - 公司依托海关AEO高级认证优势，拓展海外市场及进出口业务[29] - 公司加大安全环保设施投入，严格落实合规要求[29] - 公司聚焦精细化工与新材料领域，持续提升绿色发展水平[29] - 公司采用以销定产及维持高产能利用率的策略，动态调节生产计划以实现产销平衡[36] - 公司通过规模化连续生产直接将产品销售给终端客户或贸易商客户来获得收入[34] - 公司通过工艺改进降低单耗以维持合理的利润空间[34] - 公司利用蒸汽等辅助生产系统降低生产成本，实现资源综合利用[35] - 公司与大宗商品生产厂家直接签订年度合同保证原材料供应，零星采购作为辅助[37] - 公司销售模式为直销，采用随行就市定价方式确定产品价格[38] - 公司设立省级博士后科研工作站和多个研发中心，提升技术创新和研发能力[41] - 公司通过数智化生产方式提升供给侧柔性管理水平，保障基础化工原料市场供应[40] - 公司面临国际形势变化风险，包括经贸冲突和贸易保护主义，可能影响下游客户出口[69] - 公司将拓宽销售渠道，增加内循环客户销售占比，以分散贸易摩擦风险[69] - 大宗化学品存在价格下跌风险，主要因宏观需求下降和行业新竞争者产能释放[70] - 公司通过整合内部资源和调整产业结构，向精细化工转型以降低成本[70] - 公司应收账款坏账风险较低，但若客户信用变化可能导致坏账金额增加[71] - 公司制定了合理的信用政策，通过客户信息档案和信用分析控制应收账款风险[71] - 公司未制定市值管理制度和估值提升计划，也未披露"质量回报双提升"行动方案[72] 非经常性损益 - 非经常性损益项目合计632.86万元，主要包括非流动资产处置损益174.20万元和政府补助81.74万元[25][26] - 投资收益为389.69万元，占利润总额比例10.83%，主要来自理财产品收益[51] 固定资产和在建工程 - 固定资产占总资产比例从上年末23.72%增至本期末56.44%，主要因合成氨制气节能环保升级改造项目[52] - 在建工程期末余额为310,315,579.20元，占总资产8.76%，同比下降35.76%，主要因合成氨制气节能环保升级改造项目和年产15万吨稀硝酸项目竣工转入固定资产[53] - 非流动资产合计从2,672,899,020.13元降至2,568,450,431.54元，降幅3.9%[122] - 固定资产从847,256,014.48元增至1,998,585,269.67元，增幅135.9%[122] - 在建工程从1,589,961,492.24元降至310,315,579.20元，降幅80.5%[122] 债务和借款 - 短期借款期末余额为200,000,000元，占总资产5.65%，同比增长3.97%[53] - 短期借款从60,000,000.00元增至200,000,000.00元，增幅233.3%[122] 股东和股权结构 - 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本[6] - 2024年年度利润分配方案为每10股派发现金红利1.00元（含税），总派发金额3318.70万元[102] - 公司总股本为331,870,000股，其中有限售条件股份占比0.99%，无限售条件股份占比99.01%[106] - 报告期末普通股股东总数为26,149名[109] - 安徽尧诚投资集团有限公司为公司第一大股东，持股比例为42.37%，持股数量140,628,500股[109] - 池州市东泰科技有限公司为公司第二大股东，持股比例为10.42%，持股数量34,597,100股[109] - 安徽尧诚投资集团有限公司持有公司42.37%的股份，为最大股东[111] - 吴李杰直接持有公司1.41%股份，并通过控股股东尧诚集团间接持有25.83%股份，为公司实际控制人[111] - 前10名股东中无参与转融通业务或约定购回交易的情况[112] - 公司注册资本为11,200.00万元[154] - 公司股东安徽尧诚投资集团有限公司持股比例为73.21%[155] - 公司股东新加坡新浦化学有限公司持股比例为26.79%[155] - 公司2011年增资后注册资本变更为24,890.00万元[156] - 公司2015年股权转让后安徽尧诚投资集团有限公司持股比例增至45.00%[156] - 公司2017年股权转让后安徽尧诚投资集团有限公司持股比例增至87.60%[156] - 尧诚投资收购金禾实业持有的公司31.1%股权，对应7,739.64万股[157] - 股权转让后公司股权结构中尧诚投资持股56.50%（14,062.85万股），东泰科技持股13.90%（3,459.71万股），中华化工持股11.00%（2,737.90万股）[157] - 宁波农之杰和黄文明各持股5.50%（1,368.95万股），安徽曙光持股2.20%（547.58万股）[157] - 吴李杰等24名自然人合计持股约5.48%（1,368.95万股），其中吴李杰个人持股1.88%（467.932万股）[157][158] - 2021年9月公司首次公开发行8,297.00万股，发行后注册资本增至33,187.00万元[158] 专项储备和所有者权益 - 公司本期专项储备提取金额为4,353,198.54元[143] - 公司本期专项储备使用金额为3,240,343.90元[143] - 公司本期期末所有者权益总额为2,287,652.29元[143] - 公司上年期末归属于母公司所有者权益总额为2,201,990.26元[144] - 公司上年期末未分配利润为866,770.732元[144] - 公司上年期末盈余公积为134,477.765元[144] - 公司2025年上半年综合收益总额为31,266.67元[149] - 公司2025年上半年利润分配中向股东分配33,187,000.00元[149] - 公司2025年上半年专项储备提取4,503,519.54元[146] - 公司2025年上半年专项储备使用3,089,800.94元[146] - 公司2025年上半年所有者权益合计减少1,112,854.64元[149] - 公司2025年上半年其他综合收益减少1,921,166.33元[149] - 公司2025年上半年期末所有者权益余额为2,260,329,904.59元[148] - 公司2025年上半年盈余公积余额为143,272,791.43元[148] - 公司2025年上半年未分配利润为914,480,805.38元[148] - 公司2025年上半年资本公积余额为848,653,281.93元[148] - 公司本期专项储备提取金额为4,503,519.54元[152] - 公司本期专项储备使用金额为3,089,800.94元[152] - 公司本期综合收益总额为72,684,781.60元[151] - 公司本期所有者权益变动金额为40,911,500.20元[151] - 合并报表2025年半年度归属于母公司所有者权益为22.58亿元[141] - 公司本期综合收益总额为29,945.80元[142] - 公司本期利润分配金额为33,187.00元[142] 资产和负债 - 公司总资产为35.41亿元，较上年度末下降0.84%[21] - 归属于上市公司股东的净资产为22.56亿元，较上年度末下降0.12%[21] - 交易性金融资产期末余额为80,089,980.27元，较期初减少84,282.74元[54] - 其他非流动金融资产期末余额为41,219,671.24元，较期初增加495,890.42元[54] - 货币资金受限金额为94,050,365.91元，主要用于票据保证金[56] - 应付账款从551,083,379.32元降至439,487,013.13元，降幅20.3%[122] - 流动负债合计从1,217,586,568.69元降至1,189,848,506.92元，降幅2.3%[123] - 货币资金从202,363,399.25元增至218,974,794.34元，增幅8.2%[125] - 应收账款从46,171,606.27元增至55,916,431.63元，增幅21.1%[126] - 存货从140,192,673.58元增至177,529,765.52元，增幅26.6%[126] - 流动资产合计从843,863,068.64元增至917,647,476.76元，增幅8.7%[126] - 公司货币资金期末余额为252,844,799.77元，较期初增长10.05%[121] - 交易性金融资产期末余额80,089,980.27元，较期初增长28.75%[121] - 应收账款期末余额55,916,431.63元，较期初增长21.11%[121] - 应收款项融资期末余额196,363,616.45元，较期初增长33.93%[121] - 存货期末余额177,529,765.52元，较期初增长26.63%[121] - 流动资产合计期末余额972,920,360.18元，较期初增长8.28%[121] 投资和项目进展 - 报告期投资额为473,459,143.56元，同比增长3.37%[57] - 公司"合成氨制气节能环保升级改造项目"总投资15.28亿元，报告期内投产达效[28] - 合成氨制气节能环保升级改造项目累计投入1,036,587,238.82元，项目进度68.23%[59] - 年产15万吨稀硝酸项目累计投入123,106,794.55元，项目进度58.38%[60] - 年产2万吨苯二胺项目累计投入275,758,568元，项目进度97.04%[60] - 合成氨制气节能环保升级改造项目已进入试生产阶段并产出合格产品[101] - 公司委托理财资金为自有资金，发生额为17,000万元，未到期余额为15,000万元[99] 会计政策和合并报表 - 公司半年度财务报告未经审计[119] - 公司重要会计政策中单项坏账准备计提标准为资产总额的0.3%，重要在建工程标准为资产总额的1%[168] - 重要子公司认定标准为资产/收入/利润总额超过集团对应指标的15%[168] - 公司记账本位币为人民币，会计年度为1月1日至12月31日[165][167] - 非同一控制下企业合并中合并成本与可辨认净资产公允价值差额计入商誉或当期损益[170] - 企业合并相关中介费用直接计入当期损益，发行证券的交易费用计入初始确认金额[171] - 控制的定义包含三项基本要素：投资方拥有对被投资方的权力，因参与被投资方的相关活动而享有可变回报，有能力运用对被投资方的权力影响其回报金额[172] - 合并财务报表的合并范围以控制为基础确定，包括子公司和结构化主体[172] - 如果母公司是投资性主体，则仅将为投资活动提供相关服务的子公司纳入合并范围，其他子公司确认为以公允价值计量的金融资产[173] - 投资性主体的条件包括：以提供投资管理服务为目的获取资金，唯一经营目的是资本增值或投资收益，按公允价值对几乎所有投资进行考量[174][176][177] - 合并财务报表编制方法包括合并资产、负债、所有者权益等项目，并抵销内部交易影响[178][179][180] - 同一控制下企业合并增加的子公司需调整合并资产负债表的期初数，并纳入合并利润表和现金流量表[182] - 非同一控制下企业合并增加的子公司不调整合并资产负债表的期初数，仅将购买日后的收入、费用和现金流量纳入报表[183][184][185][186] - 处置子公司时，不调整合并资产负债表的期初数，但需将该子公司期初至处置日的收入、费用和现金流量纳入报表[187][188][189] - 购买少数股东股权时，合并财务报表中需调整资本公积，不足冲减时依次冲减盈余公积和未分配利润[192][193] - 通过多次交易分步取得子公司控制权时，需调整资本公积或留存收益，并冲减比较报表期间的期初留存收益或当期损益[194] - 合并日长期股权投资的初始投资成本为原持有长期股权投资的账面价值加上新增投资成本之和[195] - 购买日之前持有的被购买方股权公允价值与账面价值的差额计入留存收益或其他综合收益[195] - 处置子公司长期股权投资未丧失控制权时，处置价款与对应净资产份额的差额调整资本公积或留存收益[197] - 丧失控制权时剩余股权按公允价值重新计量，处置对价与剩余股权公允价值之和减去净资产份额的差额计入当期投资收益[198] - 分步处置子公司股权时需判断是否为"一揽子交易"，非一揽子交易按未丧失控制权处理，一揽子交易在丧失控制权时转入当期损益[199] - 一揽子交易的判定标准包括交易同时订立、达成完整商业结果、交易相互依赖或单独不经济[199][200]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[3] 核心观点 - FY25Q3业绩表现强劲，收入录得940亿美元(yoy +9.6%)，高于彭博一致预期5.30%，Operating profit录得282亿美元(yoy+11.2%)，高于彭博一致预期9.26%，GAAP净利润录得234亿美元（yoy+9.3%），高于彭博一致预期9.31%[6] - 大中华区收入增长两年来首次转正，销售额达154亿美元(yoy+4.35%)，高于彭博一致预期1.19%，iPhone16系列销量实现双位数增长[6] - 其他主要地区及新兴地区呈现加速增长趋势，美国/欧洲/日本/亚太地区本季度实现同比+9.3%/+9.7%/+13.4%/+20.1%[6] - Mac收入同比+15%，受M4新品驱动，创下Mac 6月季度升级用户纪录[7] - iPad收入同比-8.1%，表现低迷[7] - 服务业务收入274亿美元(yoy+13%)，创下历史新高[7] 业务分项表现 - iPhone收入446亿美元(yoy+13.5%)，高于彭博一致预期11.29%[6] - iPad收入66亿美元(yoy-8.1%)，低于彭博一致预期7.0%[6] - Mac收入80亿美元(yoy+14.8%)，高于彭博一致预期10.28%[6] - 穿戴设备收入74亿美元(yoy-8.6%)，低于彭博一致预期4.89%[6] 未来关注点 - 9月份将推出iPhone17系列，最大变化为推出Air新机型替代Plus机型[8] - 关注Apple intelligence功能更新情况[8] - 重点关注谷歌搜索反垄断案进展，可能对苹果服务业务收入及整体利润带来影响[9] 财务预测 - 预计FY2025-FY2027收入为4165/4381/4643亿美元，同比+6.5%/+5.2%/+6.0%[9] - Non-gaap净利润为1111/1157/1254亿美元，同比+6.9%/+4.1%/+8.4%[9] - FY2025E Non-gaap Diluted EPS为7.41美元，同比+9.8%[11]

业绩总结 - 2025年第二季度总收入为6290万美元[10][18] - 2024年归属于普通股东的净收入为159,857千美元，较2023年的164,236千美元下降约2.3%[104] - 2024年归属于普通股东的基本FFO为230,213千美元，较2023年的231,430千美元下降约0.5%[104] - 2024年稀释后FFO为230,241千美元，较2023年的231,649千美元下降约0.6%[104] - 2024年归属于普通股东的稀释后AFFO为256,144千美元，较2023年的256,497千美元下降约0.1%[104] - 2024年稀释后每股FFO为8.07美元，较2023年的8.20美元下降约1.6%[104] - 2024年稀释后每股AFFO为8.98美元，较2023年的9.08美元下降约1.1%[104] 用户数据 - 预计到2029年，受监管的cannabis销售将增长至440亿美元，比2024年估计的310亿美元增长40%[20] - 2024年美国合法大麻销售预计达到314亿美元，较2023年增长6%[70] - 2024年，成人使用大麻税收收入达到44亿美元，创下新高[82] - 79%的美国人居住在允许大麻合法使用的县[70] - 2024年，约13%的FDIC银行提供服务于大麻相关企业（MRBs）[76] - 2024年，7个州的成人使用大麻税收超过2亿美元，4个州超过5亿美元[81] 财务状况 - 总承诺/投资资本为25亿美元，涵盖108个物业，租赁总面积为900万平方英尺[10] - 公司的债务服务覆盖率为15倍，整体债务为19.2亿美元[32][34] - 公司的流动性超过1.92亿美元，包括未提取的8750万美元循环信贷额度[34] - 2025年6月30日的资产负债表显示，公司的优先股为3900万美元，普通股市值为15亿美元[34] - 公司的年化基础租金（ABR）总额为213,733,000美元，占总租金的72.7%[44] - 公司的年化基础租金（ABR）每平方英尺为39美元，总租赁面积为5,444,000平方英尺[44] - 2024年房地产折旧和摊销为70,807千美元，较2023年的67,194千美元增加约3.8%[104] - 2024年与诉讼相关的费用为788千美元，较2023年的2,480千美元下降约68.3%[104] 租赁和市场结构 - 租赁的加权平均期限为13.1年，合同年增长提供了内置的现金流增长[10][17] - 公司的租赁结构通常为15-20年的初始租期，且大多数租赁由母公司担保[28][17] - 公司的资产组合在19个州和36个租户之间分散，前十大州的年化基础租金占总租金的89.6%[17][38] 未来展望 - 从2017年到2024年，调整后运营资金（AFFO）每稀释股的年复合增长率（CAGR）为45%[53] - 从2017年到2024年，股息每股的年复合增长率（CAGR）也为45%[53] - 作为唯一在纽约证券交易所上市的cannabis REIT，公司的管理团队拥有丰富的REIT经验[11][17]

业绩总结 - 2025年上半年运营收入为543,769百万人民币，同比下降0.5%[14] - 电信服务收入为466,989百万人民币，同比增长0.7%[14] - EBITDA为185,958百万人民币，同比增长2.0%，EBITDA利润率为34.2%[14] - 净利润为84,235百万人民币，同比增长5.0%，净利润率为15.5%[14] - 基本每股收益为3.90人民币，同比增长4.0%[14] - 2025年上半年运营费用为453,224百万人民币，同比下降1.7%[72] - 2025年上半年自由现金流为25,460百万人民币[77] - 2025年6月30日资产负债率为32.6%，较2024年12月31日下降1.2个百分点[80] - 2025年6月30日总资产为2,127,740百万人民币，较2024年12月31日增长0.9%[87] 用户数据 - "客户"市场收入为244,727百万人民币，同比下降4.1%[47] - "家庭"市场收入为74,989百万人民币，同比增长7.4%[47] - "商业"市场收入为118,196百万人民币，同比增长5.6%[56] - "新"市场收入为29,077百万人民币，同比增长9.3%[58] - 2025年上半年无线数据流量收入为195,489百万人民币，同比下降4.7%[86] - 2025年上半年固定宽带收入为68,568百万人民币，同比增长8.5%[86] 新产品和新技术研发 - 数字转型收入达到156,900百万人民币，同比增长6.6%[16] - AI直接收入来自于为客户提供集成智能计算资源和平台，支持大规模数据和算法模型分析[29] - 5G基站累计投入超过2,599个[22] 未来展望 - 2025年中期股息为每股HK$2.75，同比增长5.8%[39] - 2025年上半年资本支出为151,200百万人民币[22] 其他新策略 - 利用权益法核算的投资收益为7,197百万人民币，同比增长17.0%[68] - 2025年上半年EBITDA为182,270百万人民币，EBITDA利润率为39.8%[74]

战略布局与业务发展 - 公司致力于打造"供应链+产业链+孵化器"整合型综合商社，服务网络覆盖中国320多个大中城市及10多个国家或地区 [3] - 服务对象包括100多家世界500强企业及2600多家知名企业 [3] - 未来重点推进大客户出海业务，聚焦深圳大湾区重要客户及科技型、新能源等相关企业 [3] - 采取"两条腿走路"策略：优化供应链业务与孵化产业链企业 [3] - 出海战略重点聚焦新能源、机电设备、电子产品等行业，第一阶段以东南亚、美国为主 [4] 出海核心优势 - 深耕跨境领域近30年，业务覆盖跨境贸易、结算等全链条服务 [5] - 已在越南、泰国等东南亚市场完成业务布局 [5] - 获得市委市政府高度认可及控股股东深投控的资源支持 [5] - 业务发展方向与国家"一带一路"、外贸升级等战略紧密契合 [5] 产业出海生态联盟 - 整合本地服务机构资源，解决海外本地化服务问题 [6] - 搭建信息服务平台，共享需求与痛点 [6] - 联合中介机构、协会、金融机构等，发挥各自资源优势 [6] - 全球产能资源连接与协同，整合当地优质代工厂、特色工艺供应商 [6] - 与目标市场本土领先物流商、金融机构等建立深度战略合作 [6] AI与算力业务 - 旗下控股子公司北京卓优云智专注于算力建设与运维，业务范围涵盖数据中心、网络和安全等多个领域 [7] - 为国内多家龙头客户提供AI算力平台及行业客户自建算力中心的交付实施服务 [7] - 2024年加速客户与鸿蒙系统的适配，推动鸿蒙生态产业发展 [7] - 与金山云、中国科学院院所以及交通、金融等行业大型企业展开基于昇腾等国产架构算力中心合作 [7] 财务与运营管理 - 2024年营收略有下降，传统分销及部分产业链业务受市场环境影响较大 [9] - 跨境及非传统业务量有所增长但贡献较慢 [9] - 推进内部管理优化，关停拖累业绩的业务主体 [9] - 加强后台及业务端成本管控，成本优化效果已初步显现 [9] 稳定币规划 - 参考相关已申请企业的案例，结合自身应用场景，积极探索稳定币在供应链出海业务的应用 [9]